尽管美股在八月继续上涨，但市场内部的关键支撑力量正显现出减弱迹象，九月的风险正在悄然集结。
8月6日，Citadel Securities知名策略师、前高盛策略师Scott Rubner发出警告，支撑美股近期上涨的两大关键支柱——散户投资者的持续涌入和系统性基金的庞大购买力——正濒临拐点，这可能导致市场在9月份“极易受到下行冲击”。
Rubner在最新的报告中指出，尽管散户投资者近期展现出惊人的“逢低买入”决心，在过去28个交易日中有27天净买入股票，但这种势头预计将发生转变。历史数据显示，散户的交易活跃度通常在夏末锐减，并在9月触及全年低点。
与此同时，另一股主导市场的力量也即将“弹药耗尽”。据报告分析，在经历了大规模加仓后，包括CTA在内的系统性基金的股票敞口正接近饱和。一旦这些基于规则的策略达到持仓上限，其作为市场稳定买家的角色将显著减弱。
当散户买盘退潮，遇上机构买盘枯竭，再叠加历史上表现最差的月份，市场或将迎来一个“支撑真空期”。这一变化意味着，市场抵御宏观经济负面消息的能力将大为削弱，投资者需为潜在的更高波动性做好准备。
散户热情即将退潮？散户一直是本轮美股反弹的重要推手。根据Citadel Securities的数据，其平台上的散户资金流在过去28个交易日中有27天为净买入，在过去16周中有14周为净买入。在期权市场上，散户也连续14周保持看涨姿态，创下了自2020年以来的第六长看涨纪录。
然而，这种强劲势头潜藏着季节性风险。Rubner指出，历史数据显示，散户的交易活跃度在6月和7月达到高峰后，通常会在8月开始减速，并在9月“返校季”跌至全年最低水平。这意味着市场即将失去一个最坚定的“抄底”力量。
系统性基金“弹药”耗尽如果说散户是市场的“情绪”支撑，那么系统性基金就是“资金”主力。据统计，这类基金在过去75个交易日里，已向全球股市注入超过3650亿美元，是新冠疫情以来最快的买入速度。
但Rubner警告，这种购买狂潮正接近尾声，系统性基金的仓位“到9月份可能会完全暴露”，即达到持仓上限。这意味着，它们继续加仓的空间已经非常有限，其作为边际买家的影响力将大幅减弱。
数据显示，包括CTA（商品交易顾问）、风险平价（Risk Parity）和波动率控制（Vol-Control）在内的策略，其增加股票敞口的能力正在减弱或已接近历史均值水平。一旦这股庞大的被动买盘力量从市场上撤出，任何抛售压力都可能被放大。
波动率控制策略：可能会随着波动率的下降而继续增加股票敞口。鉴于上周五波动率的上升，波动率控制策略的买入需求可能会开始停滞。对于风险控制为10%的波动率目标策略，当前股票敞口为65%，大幅高于4月份的20%低点，不过仍低于2024年12月的91%峰值。总体上，风险敞口在收窄。风险平价策略：也具有增加股权敞口的能力，但Citadel Securities的配置比例正开始回归历史水平，目前水平为23%。标普500指数表现最差月份——9月除了资金流的变化，历史季节性规律也为9月的市场前景蒙上阴影。回顾自1928年以来的数据，9月通常是标普500指数表现最差的月份。与此同时，自1990年以来的数据显示，市场波动性也往往在9月呈现上升趋势。9月也是全年散户投资者最不活跃的月份。
尽管当前财报季表现强劲——据彭博数据，已公布业绩的公司中有85%超预期，远高于74%的十年均值——且企业股票回购有望在8月增加，但这些利好因素可能难以抵挡资金面和季节性规律带来的双重压力。Rubner的结论是，随着两大买盘力量的消退和历史性弱势月份的到来，市场正变得越来越容易受到下行冲击的影响。
从看多到警示值得注意的是，Rubner的最新警告并非凭空而来，而是其一贯分析逻辑的延续。
就在7月中旬，华尔街见闻文章写道，这位曾精准预测市场回调的策略师还表达了对8月美股市场的乐观看法，认为在散户支持和企业回购的推动下，市场将走出“先高后低”的形态，并建议投资者为“9月底增加对冲”。
他当时已预见到，随着系统性投资者变得饱和，市场将在9月放慢脚步。如今的警告，正是对他此前“先高后低”判断中“后低”阶段的详细解读，显示出市场正按照他预期的路径演变，风险窗口正在临近。
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